证券之星陆雯燕
在经历连续两年业绩下滑后，东山精密(002384.SZ)今年上半年交出了营收净利双增的成绩单，但营收增速放缓至不足2%。其中，核心电子电路产品营收增速大幅回落。LED显示器件、触控面板及液晶显示模组营收缩水，且LED显示器件毛利率长期深陷亏损。
证券之星注意到，面对消费电子需求疲软及行业竞争，东山精密推进多项投资，将“故事”转向AI。今年以来，公司相继加码高端PCB产能、并购SourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited(下称索尔思光电)切入光模块领域，二者斥资超百亿元。此外，东山精密积极拓展汽车零部件与新能源市场，试图通过多元化布局突破增长瓶颈。然而，频繁布局却需直面资金链紧张与商誉高企的双重挑战。
LED产品持续赔本赚吆喝
东山精密主要从事电子电路产品、精密组件、触控显示模组、LED显示器件等的研发、生产和销售，产品线涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块，广泛应用于消费电子、新能源汽车、通信设备、工业设备、AI、医疗器械等行业。
2025年半年报显示，东山精密上半年实现营业收入169.55亿元，同比增长1.96%；对应归母净利润7.58亿元，同比增长35.21%。
相对于去年同期21.67%的营收增速，东山精密今年增速显著放缓至个位数。其中Q2出现降收增利情形，当季营收、归母净利润同比分别增长-5.98%、11.39%。Q2营收净利表现均不及Q1，环比降幅分别为2.9%、33.72%。招商证券(600999.SH)研报指出，Q2收入同比下滑主因市场需求疲软及产品结构调整，利润端环比下降主因汇兑收益减少以及非经常性收益降低。
电子电路产品作为东山精密的核心业务，其发展壮大依赖并购。2016年，东山精密斥资约6亿美元收购MFLEX，由此导入软板业务并进入“果链”。2018年，公司以2.93亿美元收购Multek进军硬板领域。至此，电子电路板业务逐渐撑起营收大盘。
分产品结构看，东山精密各产品表现分化。公司电子电路产品撑起了超六成营收，上半年实现收入110.59亿元，同比增长1.93%。不过，电子电路产品去年同期营收增速达到20.93%，今年上半年营收增速大幅回落。
另外三大主营产品中，精密组件产品营收同比增长11.87%至23.62亿元，LED显示器件、触控面板及液晶显示模组营收则有不同程度缩水。二者分别实现营收2.86亿元、30.49亿元，同比分别下滑34.73%、2.35%。
东山精密表示，LED业务上半年收入下滑，主要受行业整体需求不振影响，下游领域投资开支缩减，叠加行业产能与当前市场需求存在一定差距，导致承压。
证券之星注意到，LED显示器件已连续多年赔本赚吆喝。今年上半年毛利率同比增长8.14个百分点，但仅-18.75%。对于LED业务毛利率同比提升，东山精密称，一方面是本期折旧成本有所减少，降低了成本端压力；另一方面是公司持续推进LED业务结构性调整。该产品2023年及2024年的毛利率分别为-26.67%、-40.94%，虽有改善趋势，但产品仍在亏本卖。
斥资百亿加码AI领域
由于市场竞争加剧、LED业务拖累等因素影响，东山精密2023-2024年连续两年归母净利润两位数同比下滑，降幅分别为17.05%、44.74%。2024年业绩缩水至不足巅峰期的一半。对于东山精密这样的“果链”企业而言，多元化转型和业务升级是破局的关键。
证券之星注意到，受益于人工智能发展及AI算力提升，高层板、HDI板等高端PCB成为行业新增量。东山精密电子电路客户主要为全球知名消费电子和新能源汽车企业，相较之下，其在高速增长的AI服务器领域的PCB布局相对薄弱。
在此背景下，东山精密在7月宣布拟投资建设高端印制电路板项目，以满足客户在高速运算服务器、人工智能等新兴场景对高端印制电路板的中长期需求。项目投资金额预计不超过10亿美元，主要用于现有产能的提升及新产能的建设。资金来源于自有资金或自筹资金。
东山精密坦言，本次PCB业务投资决策核心基于两大维度：一方面，公司在软板和硬板领域整体稳居全球前三，但硬板业务中，除HDI外的其他品类产能相对薄弱，此次投资旨在补足这一短板；另一方面，高速互联、超高难度产品存在市场需求。目前，东山精密已投入约2亿美元用于现有基地的高层高速线路板相关设备升级，该部分新增产能计划于明年上半年逐步释放。
不过，在高端PCB领域，东山精密依旧要面临激烈的市场竞争。另一PCB龙头胜宏科技(300476.SZ)已在高端PCB市场建立起较强的技术壁垒；沪电股份(002463.SZ)泰国生产基地在AI服务器和交换机等应用领域已取得2家客户的正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进。
此次重大项目投资前一个月，东山精密才宣布计划收购索尔思光电100%股份以切入光模块市场，推进AI战略下光互联领域的布局与扩展。此外，公司额外认购10亿元可转债，上述投资合计不超过59.35亿元。
东山精密强调，索尔思光电在光通信领域的布局将与现有高速PCB业务形成协同效应，共同强化公司在AI高速互联赛道的竞争力，为未来增长注入新动能。
在非电子电路领域，东山精密同样积极拓展。今年5月，东山精密子公司DSBJPTE.LTD(下称DSG)拟以自有或自筹资金约1亿欧元(折合人民币8.14亿元)收购法国GroupeMécaniqueDécoupage100%股权，旨在提升汽车零部件领域的市场份额。7月，DSG拟以不超3000万美元自有资金受让ChinaRenewablePowerInfrastructureLPF基金份额，该基金聚焦光伏、风电等新能源基础设施及配套储能项目。
产业布局上的连环加码显然让东山精密资金链承压。截至今年上半年，东山精密账上货币资金87.28亿元，同期短期借款以及一年内到期的非流动负债合计82.93亿元，此外还有高达47.05亿元的长期借款。
事实上，为缓解资金压力，进一步扩大电子电路产品和精密结构件产品的高端产能，东山精密已向实控人袁永刚和袁永峰定增募资14.04亿元，全部用于补充流动资金。
值得一提的是，上市以来的多次并购交易使东山精密积累了大规模商誉。2025年上半年末，公司商誉账面价值达21.17亿元。就收购索尔思光电事宜，东山精密预计会产生一定的商誉，但具体金额尚无法确定。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
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